中信期货玉米半年报：供需结构性收紧 节奏性机会凸显

　　报告要点

　　2025 上半年玉米库存完成上下游转移，进口谷物同比下降超千万吨，渠道库存见顶回落，玉米价格逐渐震荡上行。经历小麦干旱减产波动后，目前小麦收获上市，最低收购价启动，小麦玉米价差低位支撑小麦饲用消耗。下半年谷物市场供需矛盾如何量化，玉米价格节奏和风险如何预期？本文对此进行分析展望。

　　摘要

　　后市展望：

　　年度格局来看，2025 年下半年兼容旧作末尾和新作初始，期间可能走出先涨后跌的节奏性行情机会；前期注意极端低库存导致的阶段性突破行情，趋势拐点可能出现在确认新作上市效率后。24/25 年度供应端，进口谷物大幅收缩，奠定供给紧张的基础；需求方面饲用量受到畜禽存栏支撑同比增长，工业消费略有收缩，总体消费刚性支撑；在小麦出台最低保护价收储政策后，对玉米替代压力有所缓解，三季度前期价格有望偏强运行。25/26 年度玉米已完成播种，地租下降推导新作成本价同比显著下降，短期关注产区生长期天气情况，远期进口谷物采购，四季度新粮大量上市预期将导致远月合约估值下移。

　　短期来看，三季度供需紧张矛盾兑现，旧作库存去化，支撑价格偏强运行。锦州港玉米主流价波动区间预计为 2300-2400 元 / 吨，盘面 C2507 合约预计受到仓单压力限制空间，C2509 合约预计在 2350-2450 元 / 吨区间波动。期间，重点关注新麦上市冲击以及小麦收储规模，陈稻、进口玉米拍卖政策（释放节奏和力度），仓单和各环节社会库存去化速度。

　　策略建议：

　　1）短期玉米偏强走势，关注库存去化速度，关注替代品预期差。单边策略：建议把握先涨后跌的节奏性机会，新粮压力带来的行情拐点，2509 建议区间 2350-2450 元 / 吨。月间价差策略：关注 9-1 正套。

　　2）对于种植端，建议等待行情冲高见稳后，在新作合约把握卖出套保机会。对于大型用粮企业，可结合自身情况确定采购策略，选择小麦或玉米建立安全库存，结合基差水平，把握买入套期保值，或累购机会。

　　风险因素：粮食政策变化，天气扰动，小麦等替代冲击，宏观风险等。

　　研究员：

　　刘丽芳 从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137

　　程 也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480

　　李艺华 从业资格号：F3086449投资咨询号：Z0019380

　　刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689

　　王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180

责任编辑：李铁民